[上海证券报] 超跌反弹 大盘转势还需成交量支持

　　[中国证券报] A股市盈率从44倍到19倍 “估值底”还有多远

　　[证券时报] 机构：A股将重获成长性溢价

　　[证券日报] 绝地反击 市场显现转强信号

　　超跌反弹 大盘转势还需成交量支持

　　对于昨天的反弹不应该感到意外，心理有准备的投资者绝不会感到吃惊。原因很简单，当市场人气达到极低点时，就是投资者应该打起精神之时。近期笔者也在不停地提醒自己要打起精神，所以在博文里不止一次地提醒在注意风险的同时也要注意机会的来临。

　　既然行情有可能发生较大的转机，投资者务必清楚眼下应该如何进行操盘，这是今年能否把输的钱赢回来的关键所在。

　　大势方面：投资者应该记得，笔者曾将变盘定义为两个判断标准：一、放量飙涨，量能达到前一天的一倍左右，越大越好;二、有效站稳2945点。这两个条件当前依然有效，放量飙涨可以认为是前提条件，而站上2945点是充分条件。一旦两个条件符合，大盘将弹升至前期下降缺口附近。再向前推的话，若大盘收盘能封闭缺口，后市可看高至前期高点3786点。若上冲到3786点，后市就有两种可能：一、实力不济而逐渐缩量下跌，结束此次反弹;二、来回震荡出货，在出其不意的时候快速冲高至4000点—4300点做头。这些只是眼下的判断，还要根据具体情况进行调整。昨天成交量虽然有所放大，但仍未达到变盘的要求，后市若继续向上，必须要有一个补量的过程。

　　操盘方面：笔者认为目前选择两种股票最容易获利：一、逢低建仓那些自最高点下来跌幅较深的股票，这类股票短期涨幅大的逢低买入，还没怎么涨的择机介入。二、超跌的优质非大盘蓝筹股。当前不应过快满仓，但可半仓左右，随着大盘放量飙升逐渐加大仓位，站稳2945点才可达到较重的仓位。依然要保持高警惕，因为从直觉上，笔者认为这时大盘不顾一切地飙升有些为时过早，不能排除上涨几天之后再进行二次探底的可能。

　　此外，投资者应该注意到另一种变化，近十二个交易日以来，这是第三次放量上涨。因此，会否再度出现前两次反弹夭折的状况还未可知。若反弹再度夭折的话，可以确认为主力在分批吸货，后市可根据市场状况，在控制仓位的情况下高抛低吸直到出现变盘。(上海证券报)

　　A股市盈率从44倍到19倍 “估值底”还有多远

　　根据WIND资讯统计，按照整体法计算(剔除负值，数据为07年年报)，上证综指6124点时对应的A股市场整体市盈率为44倍左右。而截至昨日收盘，整体市场的市盈率已经降至19倍左右(整体法，剔除负值，数据为今年一季报)。那么这个数值究竟是不是一个“底”呢?从券商的策略报告中我们很难看到确切的答案，尽管“合理”一词频繁出现，但在当前纷繁复杂的股市大环境前，机构们似乎也陷入了“困境”。

　　19倍究竟合不合理?

　　市盈率是目前市场上判断估值水平时用的最多的一个指标。中金公司明确表示，基于对A股市场中长期盈利和资本回报率的假设，认为A股长期的合理市盈率为20倍左右的水平。但是在经济下行周期中，投资者对未来短期的盈利增长预期回落，而且对风险会要求更高的回报率要求，使得股市的合理估值中枢下移。

　　中金公司进一步指出，在经济软着陆预期下，当前的市场估值(一年期动态市盈率16倍)水平下行的空间比较有限。近期能源价格上调以及未来可能采取的进一步理顺能源价格的措施，有利于能源使用效率的提高和长期通胀预期的下降，政府以短期通胀压力和经济加速放缓为代价，使得经济硬着陆的风险大大降低，对中国经济的长期增长潜力和市场稳定有利。只要经济不出现硬着陆，从利润占比大的主要行业(石油石化、银行等)趋势看，A股整体盈利在09年转为负增长的可能性较小。

　　上海证券则表达了相对谨慎的态度：目前2008年20倍PE属于新兴市场的相对合理水平，但未到显著低估阶段。成熟市场国家08年平均PE为13.6倍(不包括纳斯达克)，新兴市场国家平均PE为15倍，金砖四国除中国外平均PE为13.8倍，印度为16倍，中国为20倍，A股市场与成熟市场的平均溢价为32%，与新兴市场的平均溢价为28%。研究员对这个28%的解释是：A股上市公司盈利增长对经济增长具有更高的敏感性，经济增速的小幅回落可能意味着利润增速更快的回落，下半年A股成长性溢价由此可能受到侵蚀。从成熟市场过去的发展历程来看，上市公司真正盈利增速下滑趋势均在通胀见顶回落以后，因此短期内我们可能还无法明确预期A股的“估值底部”。

　　估值水平有无提高可能

　　虽然有机构认为不排除估值水平继续下降的可能，但20倍左右的水平仍然被认为是相对合理的。预期的下降导致估值水平的回落，那么在股指大幅下跌并一度最低跌至2566点后，预期有无改变的可能?

　　对于这个问题，东方证券保持了相对乐观的态度。他们在策略报告中明确指出价值需要重估，预计下半年A股将逐步收复信心，重归理性。2008年A股市场应该享有的合理动态市盈率为25倍，对应上证综指点位为4200点。理由是：经济基本面不断明朗，08年上市公司盈利仍将实现30%的高增长，投资者的悲观预期将得到修正并重返理性;全球流动性收缩的冲击将减弱，中国资产吸引力不减，A股将重获成长溢价。

　　银河证券的观点似乎更乐观。报告中指出，用DDM模型对A股市场进行绝对估值测算，在2009年利润增长率为20%、递减至永续增长率4%和折现率9.5%的假设条件下，市场合理的估值水平应为24.7倍，所对应的上证综指为3708点，考虑到增长率和折现率的波动，则弹性估值倍数为21-29.9倍，对应上证综指3155-4492点，目前市场点位已经远远低于合理估值的下限。

　　有比较悲观的观点认为，输入性通胀带来企业ROE高位大幅回落，在这种情况下应该使用PB估值。虽然市场整体PE已然很接近历史低值，但对比05年998点的1.5倍历史PB水平，现在PB均值2.8过高。但东方证券不认同这种观点。研究员表示，05年的估值更多反映了股改前不确定性预期和系统性风险，08-09年同04-05年经济表现不可相提并论。04-05年固定资产投资大起大落，通胀急速过渡到通缩，工业产能过剩，ROE快速回落，但随后外需超预期增长，产能过剩的问题持续期很短，超出了市场的预期，研究机构在05年预测06-07年也是一片悲观。而08-09年投资和消费将发挥积极作用，政府调控温和同时财政政策积极，投资者在担心供给约束而不是产能过剩。占比48%和30%的服务和资源类上市公司盈利08-09年业绩稳定，目前08-09年上市公司ROE预期未出现明显回落的迹象。(中国证券报)