2009年市场很大程度上将是“政策推动”向“流动性+盈利预期推动”的转化
核心观点:2008-2012年出现“W型”模式
本轮经济下滑在本质上是投资驱动型增长模式走到尽头的产物,在短期它面临需求不足的冲击,但在中期就将面临投资积累的供给膨胀的冲击。
从2008年第四季度所出台的各种宏观经济政策在本质上是投资驱动型调控政策,它将提升2009年的需求,缓和宏观经济深度下滑的程度,但改变不了宏观经济下滑的内在机理,反而会使中国经济在2010或2011年出现更大的产能过剩问题。
中国宏观经济的长度将在“W”调整中与世界经济调整的长度基本一致——3年下滑期和3年复苏期。
2009年宏观经济:深度下滑
投资面临巨大冲击。在“出口-投资联动机制”下,预计2009年出口下滑6.9个百分点,并透过“出口预期”和“滞后效应”对2009年投资带来巨大冲击。
2009年消费增速的回落成为定局。在“出口-收入-消费联动机制”下,外向型经济的大幅度下滑将导致大量企业利润的下滑,导致工人失业和工资水平的下滑,出口的下滑将带来消费明显的变化;其次,居民房产以及金融资产价格在2008年的巨幅缩水将在2009年产生强烈的财富效应,使消费下降;第三,在经济进入下行区间,消费者信心大幅度下滑,消费者处于对未来经济形势的担忧将进行行为模式的调整。
另外,重工业现状加剧经济下滑,本轮经济增长以重工业投资为核心,重工业拥有大量的资产专用性投资和较高的设备维持成本,因此这些行业并不能根据外需的变化而进行灵活的调整,2009年所面临的产能过剩的问题将比以服务业驱动或轻工业驱动型经济严重得多。
A股:估值回升不排除再次探底
次贷危机这只“黑天鹅”的出现导致了投资者在不确定性和恐慌情绪的笼罩下要求更高的风险溢价。从长期角度看,风险溢价率一定会恢复正常水平,伴随此过程的是估值水平的提升。从一年期国债的收益率走势看,目前市场包含一至二次降息预期,与我们预期的降息幅度相比,市场估值水平的上升仍有空间。
但这并不能排除市场的探底可能,2008年年报与2009年一季报可能低于预期,导致风险溢价上升和盈利预期的下调。
2009年市场很大程度上将是“政策推动”向“流动性+盈利预期推动”的转化,在盈利预期稳定前如果出现政策真空,市场仍然存在再度下探的可能。
保守的市场运行区间:1550-2795点
上市公司盈利能力较2005年结构性提高,两税合一导致利润分配结构倾向于上市公司,上市公司ROE均值在11.04%左右。因此,上证综指PB不会降到2005年最低的1.67x,以10月29日最低点的PB2x作为2009年最低点,我们得到2009年上证综指1633.68点最低点的判断。
从PE和成长性的角度看市场运行区间,以动态PE最低值10月29日10.37倍作为2009年动态PE的最低点,在流动性推动下,2009年估值水平将逐渐向上回升。以上证综指历史合理市盈率16倍作为参考点,以历史平均动态市盈率18倍为保守的高点。2009年上证指数运行区间为1550-2795点。
2009年A股轨迹:均衡区间震荡
2009年第一阶段,即上市公司年报、一季报低于预期导致市场以2009年盈利预期再度向下修正时,指数或将再度考验1600点,第二阶段在流动性推动下,指数将逐步向2795点运行。
这是一个均衡的运行区间,但不排除在相关政策的支持下,2009年上市公司业绩增长超出预期,市场在估值回升和盈利预期向上使得大盘指数超出了预期。
确定性增长行业:防御与积极并举
2009年是投资机会明显增多的一年,我们总体的投资策略是:第一阶段以防御为主,积极为辅,波段操作;第二阶段适当加大仓位,积极配置。
行业选择上,确定性增长的行业在整体市场面临“盈利预期下行-估值回升”时具有较大的安全性,以其稳定的增长享受市场溢价;同时,在整体市场出现“盈利预期稳定-估值回升”时,确定性增长行业将率先享受估值回升带来的市场推动效应。
确定性和结构性:两条操作主线
把握确定性增长建议关注受外部冲击较小、主要依赖内需的行业,如食品制造、服务业;短期受政策支撑、需求稳定的行业,如铁路建设、工程机械;政策变动带来重大发展机遇的行业,如通信、医药;弱周期的稳定增长类行业,如医药、食品饮料等。
关注结构性机会主要指在政策或事件推动下的结构性机会。一是受益于上海世博会、国资重组、迪士尼乐园的上海本地股;二是受益于铁路建设的铁路工程、机车设备及配套设备的铁路板块;三是受益于其他政策和事件利好的行业或公司,如商业地产、央企重组、亚运会题材,以及受益于财政投资建设的水泥、工程机械、高速公路等,受益于扩大内需、改善民生的食品饮料、旅游等消费行业。
行业配置:医药、应用软件(专用设备)、超市、房地产、电力设备、通信系统设备、光纤光缆、工程机械、乘用车整车、铁路行业
重点关注股票:中兴通讯、百联股份、上海机场(600009)、保利地产(600048)、大秦铁路(601006)、中国南车(601766行情)、五粮液(000858)、双汇发展(000895)、伊利股份(600887)、中化国际(600500)、亨通光电(600487)、中国铅笔(600612)、康缘药业(600557)、益佰制药(600594)、新华都(002264行情)、*ST双马、浙富股份(002266行情)、伟星股份(002003)、宝新能源(000690)、顺鑫农业(000860)。
